近期行情回顾：4月纺服板块涨幅跑输大盘。4月至今（2023/04/01-2023/04/21）上证综指/深证成指/沪深300涨跌幅分别为+0.87%/-2.35%/-0.45%，纺织服装板块下跌3.59%，涨跌幅在30个申万一级行业中位列第20位。纺服个股中，千百度（+15%）、晶苑国际（+15%）、锦泓集团（+13%）涨幅靠前，*ST中潜（维权）（-47%）、梦洁股份（维权）（-17%）、安奈儿（-15%）跌幅靠前。
品牌零售数据跟踪：服装消费复苏向好。1）整体：3月社零及服装零售额增速均进一步提升。复苏趋势延续，低基数下3月社零增速进一步提升、同比+10.60%（1-2月+3.50%），居民消费意愿及信心持续好转。消费复苏背景下，23年3月服装鞋帽针纺织品类零售额同比+17.70%（23年1-2月+5.40%），复苏幅度及弹性均超社零整体。2）线上：3月同比仍略有下滑、但环比改善趋势明显。22个品牌3月淘系GMV汇总额同比-1.3%（1-2月15.4%）、总体仍略有下降，但环比1-2月降幅缩窄、恢复态势仍延续。从细分领域来看：高端女装增速领跑行业；男装表现较好、增速环比1-2月进一步提升；运动服饰表现稳健、增速回正；户外在去年同期露营热高基数下有所回落；家纺/休闲服饰较1-2月总体增速边际好转、但仍为负。
纺织制造数据跟踪：出口增速转正、但压力仍存。1）出口：3月整体出口转正，纺织服装出口积压订单释放、增速转正。23年3月国内出口金额扭转持续5个月的负增长、同比+14.8%（1-2月-6.8%），同比、环比增速均大幅提升，受益于3月恢复正常生产经营后前期出口积压订单释放，结构上看“一带一路”相关经济体出口走高、欧美地区需求仍承压。纺织制品及服装出口增速亦大幅转正，3月分别同比+9.13%/+31.89%（1-2月分别22.5%/-14.9%）。2）原材料价格：国内棉价略有回升，内外棉价差环比扩大，原料库存天数同比缩短。截至23.4.18，国内328级棉现货15,544元/吨（03/17-04/17涨跌幅+1.3%）、内外棉价差-807元/吨（03/17-04/17涨跌幅-108.0%）。3月纱线、坯布库存天数同比-13天、-1天至19天、37天。
品牌服饰观点：看好品牌服饰年内复苏，当前重点推荐比音勒芬/海澜之家/报喜鸟，建议关注流水复苏拐点已现的休闲品牌森马服饰、23Q1业绩超预期的公司。23Q1重点品牌公司终端流水呈不同程度改善，预计Q2在低基数下进一步反弹、有望对板块情绪形成提振，我们维持22年11月以来的观点，继续看好品牌服饰龙头业绩和估值的修复机会，具体来说：①当前时点继续重点推荐流水复苏较早、业绩有望超越21年、估值较低的品牌公司，如比音勒芬、海澜之家、报喜鸟。②往后看，建议关注恢复相对晚、但复苏弹性大的“困境反转”型品牌，如休闲服龙头森马服饰及太平鸟、家纺龙头罗莱生活、高端女装歌力思、朗姿股份、锦泓集团等，其中森马服饰3月中下旬以来流水复苏趋势已现、4月增长加速、23Q1业绩有望超预期、推荐重点跟踪。③随国内总体消费环境回暖向好、经济复苏确定性加强，运动服饰品牌安踏体育、李宁、特步国际、361度亦存在业绩超预期可能，长期坚定看好。
纺织制造观点：3月边际改善，下半年有望迎向上拐点。23年3月纺织服装出口数据回暖，自22年9月以来首次实现正增长，体现我国出口的韧性。展望未来，我们对纺织制造维持谨慎乐观，一方面3、4月为纺织服装出口淡季、基数较小，另一方面短期增长主要为前期积压订单释放所致，下游去库、外需较弱等因素仍存在。从内外销角度看，国内纺织制造企业下游需求预计率先修复，出口型企业随海外去库周期进行、下半年订单情况有望好转。①出口型：预计品牌去库进程延续到23H1，推荐综合竞争力出色、布局运动赛道上游的制造龙头申洲国际、华利集团。②内销型：关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现，推荐大国崛起背景及逻辑下的受益公司，如伟星股份（国产替代）、台华新材（技术突破）等。
风险提示：疫情波动、消费疲软、原材料价格波动、人民币汇率波动等。
