纺织服装：短期谨慎 相机而动

    纺织制造子行业一季度仍将面临外需疲弱、去库存、订单转移等多重压力，景气度将继续下行；价格高企、暖冬以及经济增速放缓使得品牌服装销售增速放缓，预计未来业绩增长动力将由价升转为量增。 中长期继续看好品牌服装，短期建议保持谨慎，相机而动，关注业绩增长稳定的男装板块个股，择机参与年报行情。维持行业“同步大市”的投资评级。投资要点：
    四季度表现较弱，相对估值仍处高位：2011年四季度纺织服装行业下跌15.71%，相对沪深300超额收益为-6.58%，服装家纺强于纺织制造；估值低于历史均值，但溢价率仍处高位。
    出口大幅回落，纺织制造企业压力重重： 2011年纺织服装出口整体呈下滑态势，全年增速同比增长20%；2012年一季度受外需疲弱、棉价回落、去库存和订单转移等多重因素影响，出口形势严峻，企业盈利增速将下滑。
    内销增速继续放缓，品牌服装业绩增长由价转量：服装价格高企、暖冬以及经济增速放缓已经严重影响到纺织服装的销售。2011年1-11月，限额以上企业纺织服装零售额同比增长24%，较上月回落；11月份全国百家大型零售商场服装零售额同比增长10.26%，为年初以来的最低增速，销售量继续下滑。在原材料价格回落和提价挤出效应凸显的背景下，预计未来品牌服装业绩增长动力将由价升转为量增。
    前三季度业绩保持快速增长，2011全年预期良好：2011年前三季度纺织服装上市公司营业收入同比增长26.5%，净利润同比增长42.3%，行业继续保持快速增长；已披露的全年业绩预告显示，2011年全年增长可期。 投资策略：短期谨慎，相机而动。
    一季度，纺织制造行业景气度将继续下行，低估值龙头个股相对较好。中长期，继续看好品牌服装的投资机会；短期建议保持谨慎，关注业绩增长稳定的男装个股，估值较高的户外用品和家纺板块待调整合理后可积极介入，择机参与年报行情。
    风险提示：经济增速放缓和产品提价影响需求；原材料价格大幅波动；人力成本上升。